تراجع احتياطيات البيتكوين: هل تغيّر قواعد اللعبة؟

تراجع احتياطيات العملات الرقمية: هل ما زالت إشارة صعودية؟

تراجعت أرصدة البيتكوين والإيثيريوم في المنصات المركزية لتبادل العملات الرقمية إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات، وهو اتجاه طالما اعتُبر إيجابيًا ومحفزًا للأسعار. فقد كانت هذه الظاهرة تُشير إلى أن عدد العملات المتاحة للبيع الفوري أقل، مما يُقلل من ضغط البيع. ومع ذلك، يُشير محللون اليوم إلى أن هذا المؤشر أصبح أقل موثوقية كإشارة سعرية حاسمة. يعود السبب في ذلك إلى تحول كميات هائلة من العملات الرقمية إلى الحفظ المؤسسي، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، وغيرها من الاستخدامات على السلسلة، بدلاً من مجرد التخزين البارد طويل الأجل. ورغم هذا التحول في الدلالة، لا يزال جزء متزايد من البيتكوين والإيثيريوم يُحتجز فعليًا من قبل الشركات التي تتطلع إلى تحقيق مكاسب سعرية على المدى الطويل.

تطور دلالة المؤشر التاريخي للبيتكوين

لطالما كان مؤشر انخفاض المعروض من البيتكوين في محافظ المنصات المركزية أحد أقدم وأقوى الإشارات الصعودية التي يتداولها مجتمع العملات الرقمية. لسنوات عديدة، كان تفسير كمية البيتكوين المحتفظ بها في محافظ تسيطر عليها البورصات المركزية أمرًا مباشرًا وواضحًا. فقد كان انخفاض الرصيد يعني أن المستثمرين يسحبون عملاتهم لتخزينها بأنفسهم، مما يُفترض أن يُقلل من ضغط البيع ويدعم الأسعار نظرًا لقلة العملات المتاحة للبيع الفوري.

هذا التفسير اعتُبر موثوقًا به كإشارة صعودية منذ الأيام الأولى للبيتكوين، ولا تزال هذه الرواية قائمة حتى اليوم، وفقًا لما ذكرته شركة «سانتيمنت» (Santiment) لتحليلات البلوكتشين. علّقت الشركة على منصة X (تويتر سابقًا) قائلة: «تاريخيًا، سبقت الانخفاضات المستمرة في المعروض بالمنصات مراحل صعودية استمرت لعدة أرباع.»

من جانبه، صرح «مارك زالان» (Mark Zalan)، الرئيس التنفيذي لمنصة «جو ماينينغ» (GoMining)، وهي أكبر منصة لتعدين التجزئة المرمزة في العالم، في مقابلة بأن هذا المؤشر له أهمية. ومع ذلك، رفض تحديد موعد لبدء الدورة الصعودية، قائلًا: «أي شخص يُخبر صحفيًا بأنه يعرف نقطة التحول الدقيقة هو يُخمن بثقة، وليس يتنبأ.»

تحديات تفسير احتياطيات العملات الرقمية

لكن الحقيقة هي أن هذا المؤشر لم يعد يحمل الثقل الذي كان يحمله سابقًا، خاصة وأن المعروض ظل منخفضًا لأشهر، بينما كان سعر البيتكوين يتذبذب حول 50% من قيمته القصوى. يرى بعض مراقبي الصناعة أن هذا التفسير أصبح قديمًا لأنه لا يأخذ في الاعتبار صعود الحفظ المؤسسي.

لقد أدت العملية المالية للبيتكوين من خلال أدوات استثمارية بديلة إلى تغيير السوق بطرق تجعل المؤشر غير موثوق به. أوضح «إينيكو كنور» (Eneko Knorr)، الرئيس التنفيذي لمنصة «ستابولوت» (Stabolut) للعملات المستقرة المتعددة العملات ذات العائد، قائلًا: «كان الناس ينظرون دائمًا إلى انخفاض المعروض في المنصات كإشارة صعودية واضحة. لقد شهدنا هذا المعروض المنخفض للغاية لأكثر من عام الآن. لقد نضج السوق، وانتقل الكثير من تلك العملات الرقمية إلى أماكن أخرى؛ مثل الستاكينغ، أو بروتوكولات التمويل اللامركزي لكسب بعض العائد، أو الخزائن المؤسسية الكبيرة.»

أرقام قياسية وتفاؤل على المدى الطويل

أشارت شركة «سانتيمنت» في منشور على منصة X إلى أن معروض البيتكوين والإيثيريوم في المنصات قد انخفض إلى أدنى مستوياته منذ عامي 2017 و2015 على التوالي، واصفة ذلك بأنه أحد «أكثر الإشارات المشجعة للعملات الرقمية على المدى الطويل.» ووفقًا لبيانات الرسم البياني من «سانتيمنت»، فإن معروض البيتكوين في المنصات يشكل 6.6% من إجمالي المعروض المتداول، بينما يبلغ معروض الإيثيريوم 4.3%.

وأضافت «سانتيمنت»: «يُظهر البيتكوين والإيثيريوم إحدى أكثر الإشارات المشجعة للعملات الرقمية على المدى الطويل: العملات تبقى خارج المنصات. وهذا يعني أن عددًا أقل من العملات متاح للبيع الفوري، حتى بعد أشهر من التقلبات.»

نظرًا لسيطرة البيتكوين والإيثيريوم على سوق العملات الرقمية، يمكن أن يُساهم انخفاض المعروض في المنصات في تهيئة الظروف لـ«دورة صعودية مستدامة» قادمة، وفقًا لسانتيمنت، التي حذرت مع ذلك من أن السوق لم يصل إلى تلك المرحلة بعد. تُشير بيانات منصة «كوين جيكو» (CoinGecko) إلى أن القيمة السوقية المجمعة لأكبر عملتين رقميتين تُشكل ما يقرب من 66% من إجمالي السوق.

تغير ديناميكيات سوق العملات الرقمية

في الوقت الحالي، لم يعد سحب البيتكوين من المنصات يعني بالضرورة وضعه في التخزين البارد طويل الأجل للمستثمرين. فبعضه يُحوّل إلى نسخ مغلفة مثل «رابد بيتكوين» (WBTC) ويُنتقل به إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). وهكذا، بينما تتراجع أرصدة المنصات، يظل التعرض الاقتصادي للبيتكوين نشطًا وسائلاً في الأسواق اللامركزية، حيث يُتداول، ويُستخدم كضمان، أو يُقرض.

دور صناديق البيتكوين المتداولة (ETFs)

تُطبق ديناميكية مشابهة على صناديق البيتكوين المتداولة الفورية (Spot Bitcoin ETFs). عندما يزداد طلب المستثمرين، يقوم مُصدرو الصناديق بشراء البيتكوين لإنشاء أسهم جديدة، ساحبين العملات من المنصات أو أسواق التداول خارج البورصة (OTC) إلى حُراس أصول مؤسسيين مثل «كوين بيز كاستودي» (Coinbase Custody)، و«فيديلتي ديجيتال أسيتس» (Fidelity Digital Assets)، و«بيتغو» (BitGo).

بينما يُقلل هذا من الاحتياطيات المرئية في المنصات، تستمر أسهم الصناديق نفسها، التي تُمثل تعرضًا ورقيًا سائلًا ومنظمًا للبيتكوين، في التداول بنشاط في البورصات التقليدية. غالبًا ما يفشل مؤشر رصيد المنصات والتقارير المتعلقة به في الأخذ بالاعتبار هذه العملية المالية للبيتكوين، وهذا يُعد إغفالًا كبيرًا نظرًا للحجم المتنامي لصناديق الاستثمار المتداولة.

تُشير بيانات منصة «كوينغلاس» (Coinglass) إلى أن صناديق البيتكوين المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تحتفظ بحوالي 73 مليار دولار من صافي الأصول، وهو ما يُمثل أكثر من 641,400 عملة بيتكوين. أما صناديق الإيثيريوم المتداولة، فتحتفظ بحوالي 13.7 مليار دولار، تُمثل حوالي 7.7 مليون عملة إيثيريوم.

نهاية عصر الحفظ عبر المنصات

علق «بن ناداريسكي» (Ben Nadareski)، الرئيس التنفيذي لشركة «سولستيس» (Solstice)، قائلًا: «الزاوية التي لا تُغطى بشكل كافٍ هي أن هذا المؤشر يُوثق نهاية عصر الحفظ عبر المنصات». وأضاف أن القصة الأكبر قد لا تكون في انخفاض أرصدة المنصات نفسها، بل في الوجهات التي تنتقل إليها هذه الأصول. «الأصول تُغادر أماكن التداول نحو وجهتين: الحفظ المنظم من جهة، والمواقع الإنتاجية على السلسلة من جهة أخرى.»

بالإضافة إلى ذلك، فإن الحجة القائلة بأن الدورات الصعودية تتبع دائمًا انخفاضًا ثابتًا في أرصدة المنصات ليست صحيحة بالضرورة. ففي عام 2022 على سبيل المثال، ظل المعروض في المنصات منخفضًا، ومع ذلك انهارت الأسعار بشدة.

استمرار استراتيجية التخزين طويل الأجل (HODL)

رغم أن المؤشر قد لا يكون موثوقًا به كما كان من قبل، إلا أن هذا لا يُغير حقيقة أن البيتكوين يتم تجميعه من قبل مجموعة متنوعة من المشاركين في السوق ترقبًا لارتفاع الأسعار. قال «زالان»: «أكثر من 130 شركة عامة تحتفظ الآن بالبيتكوين في ميزانياتها العمومية، وقد استوعبت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية حصة متزايدة في الحفظ المنظم.»

وفقًا لبيانات منصة «بيتكوين تريجيريز» (Bitcoin Treasuries)، تحتفظ الشركات العامة بحوالي 1,264,579 عملة بيتكوين، بينما تحتفظ الشركات الخاصة بـ 281,752 عملة، والكيانات الحكومية بـ 649,954 عملة. أما بروتوكولات التمويل اللامركزي وغيرها، فتمتلك 369,595 عملة، بينما تبلغ حيازة صناديق الاستثمار المتداولة والمنصات 1,622,533 عملة. تُظهر البيانات أيضًا أن شركات الخزانة تحتفظ بحوالي 7.252 مليون عملة إيثيريوم.

بالإضافة إلى ما يقرب من 7 ملايين عملة بيتكوين في محافظ خاملة، يبلغ إجمالي البيتكوين خارج التداول النشط حوالي 11.2 مليون عملة بيتكوين، وهو ما يُعادل تقريبًا 56.5% من المعروض المتداول حاليًا البالغ حوالي 20.05 مليون عملة.